事件:三季報EPS0.56元,符合預期。公司2014年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元,同比增長23.74%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.07億元,同比大幅增長47.33%;EPS0.56元,符合預期。其中Q3單季營業(yè)收入為3.02億元,同比增長18.94%;歸屬母公司凈利潤為0.43億元,同比增長48.26%;EPS0.23元。公司2014年1-9月銷售毛利率為26.84%,同比提升2.45pct,銷售費用率/財務費用率分別同比下降0.04/0.25pct,管理費用率同比上升0.35pct。點評:

　　1.傳統(tǒng)產品量價齊升,2014-2015年高增長無憂

　　公司三季報營業(yè)收入同比增長23.7%,綜合毛利率同比提升2.45pct,主要原因是玻纖紗、短切氈量價齊升,薄氈產品結構改善(高毛利產品占比提升)。公司近2年仍處于募投或超募產能釋放期(2013年6月投產7萬噸E-CH玻纖生產線、2014年1月新投產5000噸短切氈生產線、預計2015年初投產7萬噸樹脂產能),加之2013年底至2014年中玻纖行業(yè)持續(xù)提價,我們預計公司2014至2015年業(yè)績高增長無憂。

　　2.電子氈等創(chuàng)新產品及涂層氈海外市場突破有望多點開花

　　公司在手新產品眾多,我們判斷高壁壘高毛利(預測毛利率60%以上)產品電子薄氈正處于大客戶試用階段,只待解決剩余少數(shù)技術細節(jié)即可斬獲大訂單;防火層壓板、PE隔板、連續(xù)氈等亦均在積極開發(fā)市場客戶或已少量出貨,將成為公司未來潛在的強勁業(yè)績提升點;此外我們預計公司涂層氈產品已進入海外客戶最后測試階段(一般需在墻面外掛2-3月測試性能),2015年初訂單落地則有望大幅提升涂層氈產能利用率及毛利率。公司涂層氈產品已對海外玻纖巨頭形成競爭壓力,海外玻纖龍頭企業(yè)已開始主動尋求與公司戰(zhàn)略合作。

　　3.歐盟反補貼調查拉大公司與競爭對手稅率差距

　　歐盟于2014年10月公布公司適用新稅率5.3%(前值為7.3%),而主要競爭對手稅率均大幅上調,由13.8%大幅提升至20%以上(其中巨石集團稅率上調為24.8%、重慶國際上調為29.6%、其它企業(yè)為上調為26.1%)。此輪反補貼調查公司涉案產品包括玻纖紗和短切氈,占公司營業(yè)收入比重大約為10%-15%。一方面公司出口稅率從7.3%到5.3%的調整可直接提升出口玻纖紗及短切氈毛利率1-2個百分點(出口關稅計入營業(yè)成本),另一方面由于競爭對手稅率大幅提升,公司產品價格競爭力顯著增強,出口市場份額有望明顯提升。

　　4.收購天馬事項將繼續(xù)推進,公司市值管理動力不受影響

　　公司增發(fā)收購天馬集團方案未獲證監(jiān)會通過,我們判斷公司將以增加盈利補償條款的方式修改方案再度上會,若盈利補償方式不可行,亦有現(xiàn)金收購等備選方案,因此后續(xù)收購方案繼續(xù)推進大概率不會涉及增發(fā)價調整,公司市值管理動力不會受影響;此外公司近年來高速擴張,賬面現(xiàn)金已略顯不足(受實際收到政府補助減少、應收類賬目大幅增加、應付票據(jù)大額兌付、借款規(guī)模減少和股利支付影響,公司三季報現(xiàn)金流量大幅下降144%),隨創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法出臺,我們判斷公司后續(xù)大概率有股權再融資需求。

　　5.盈利預測與投資建議

　　我們預測公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤1.59億、2.69億、3.58億,EPS分別為0.83、1.26、1.68元(預計2015年增發(fā)成功,2015、2016年按天馬全年并表總股本約2.13億股計算)。目前股價對應2015年PE15倍?？紤]到公司業(yè)績將持續(xù)高速增長,加之創(chuàng)新能力凸出保證長期成長空間,給予公司2015年PE20倍,對應目標價25.00元,維持“買入”評級。

　　6.主要不確定因素

　　收購天馬事項繼續(xù)推進受阻,新產品市場推廣不達預期。